Бюджетирование, финансовый анализ, бизнес-планы, оценка недвижимости, лизинг, программы для бизнеса.

Бюджетирование, финансовый анализ, оценка недвижимости 

Контакты:

bupr.mail@yandex.ru

 
EMAIL

Программы по финансовому анализу, бюджетированию Программы:

бизнес - планы Бизнес - план:

программы для ведения бухгалтерского учета ДЛЯ БУХГАЛТЕРА:

Реклама
Независимая экспертиза по материалам jurcom.ru.
демоверсия 1с упрощенка
Независимая экспертиза по материалам jurcom.ru.
Независимая экспертиза по материалам jurcom.ru.
Цены, купить москитные сетки на пластиковые окна смотрите на сайте.

 

 

Страхование валютных рисков. Новые методы страхования валютных рисков внешнеторговых операций для экспортеров

Новые методы страхования валютных рисков внешнеторговых операций
(для экспортеров)

Е.А.Марьенко Опубликовано iteam.ru


ПРОБЛЕМА: Большой проблемой для российского товаропроизводителя является рост реального курса рубля - ситуация, когда индекс внутренних рублевых цен постоянно превышает индекс обменного курса. На первый взгляд эта общая и несколько абстрактная проблема сводит на нет усилия менеджмента многих российских предприятий, направленные на развитие бизнеса в России, снижает предсказуемость и инвестиционную привлекательность бизнеса. Как зависит бюджет Вашего предприятия или отдельного бизнес-процесса от макроэкономических тенденций, в частности от укрепления рубля?

Следующий пример показывает, как эффективность инвестиций принципиально изменяется под действием фактора укрепления национальной валюты. (Пример максимально схематичный).

Дано: Инвестиционный проект по выпуску экспортной продукции с фиксированной реализацией. Реализация продукции в инвестиционном проекте составит 2 млн. долларов в год. Затраты на создание продукции рублевые, по ценам на начало года составляют 45 млн. рублей, что при обменном курсе 32 руб/долл. эквивалентно 1,4 млн. долл. Норма прибыли таким образом по расчету составляет 43% в год. Объем необходимых инвестиций составляет 2 млн. долл., привлечение средств под 12% годовых. Легко рассчитать, что инвест-проект полностью окупится менее, чем за пять лет, ликвидное сальдо к исходу пятого года составит почти 250 тыс. долл. (для упрощения расчетов не учитываются налоги, так же для упрощения допустим, что рублевые затраты однородно растут пропорционально индексу инфляции).

Привлеченные ср-ва,
начало года

$2000000

$1646250

$1250050

$806306

$309313

кредитные проценты,
годовых

12%

12%

12%

12%

12%

расходы,
рублевые

45000000р.

45000000р.

45000000р.

45000000р.

45000000р.

обменный курс,
руб/долл

32

32

32

32

32

Затраты

$1406250

$1406250

$1406250

$1406250

$1406250

Выручка

$2000000

$2000000

$2000000

$2000000

$2000000

Доход

$593750

$593750

$593750

$593750

$593750

проценты по кредиту

$240000

$197550

$150006

$96757

$37117

всего доходы

$353750

$396200

$443744

$496993

$556632

возврат кредита

$353750

$396200

$443744

$496993

$309313

ликидное сальдо,
конец года

-$1646250

-$1250050

-$806306

-$309313

$247320

Теперь допустим, что укрепление реального курса рубля, вызванное высокой ценой на нефть на мировых рынках, составит 8% - рост рублевых издержек 16% в год при росте обменного курса 16% (ситуация, довольно сходная с 2000, 2001 и 2002 годами).

Привлеченные ср-ва,
начало года

$2000000

$1700337

$1472887

$1334328

$1303936

кредитные проценты,
годовых

12%

12%

12%

12%

12%

расходы, рублевые

48600000р.

56376000р.

65396160р.

75859546р.

87997073р.

обменный курс,
руб/долл

33,28

35,94

38,82

41,92

45,28

Затраты

$1460337

$1568510

$1684696

$1809488

$1943524

Выручка

$2000000

$2000000

$2000000

$2000000

$2000000

Доход

$539663

$431490

$315304

$190512

$56476

проценты по кредиту

$240000

$204040

$176746

$160119

$156472

всего доходы

$299663

$227450

$138558

$30393

-$99996

возврат кредита

$299663

$227450

$138558

$30393

-$99996

Темпы инфляции

16%

16%

16%

16%

16%

Темпы курса $

8%

8%

8%

8%

8%

ликвидное сальдо, конец года

-$1700337

-$1472887

-$1334328

-$1303936

-$1403932

В этом случае, как видно из расчетов, рост издержек приводит к убыточности проекта. А именно - к началу пятого года проекта задолженность составит 1,3 млн. долларов и далее начинает даже возрастать. Таким образом, на первый взгляд, абстрактная проблема роста реального курса рубля, вызвав рост издержек около 5% от выручки, делает первоначальные инвестиции в 2 млн. долл. убыточными. Если бы предприятие страховалось от роста реального курса, то это снизило бы норму прибыли по сравнению и первым расчетом всего на 1 процентный пункт, но это позволило бы гарантировать проекту окупаемость в течение пяти лет. Затраты на страхование 20 тыс. долларов "спасли" бы инвестиции с бюджетом 2 000 000 долл.

Отчего же зависит рост реального курса рубля? И что предприниматель может противопоставить этому процессу, как скомпенсировать свои потери?

Вызвано это в основном ростом цен на энергоносители на мировых рынках. Высокие мировые цены на нефть несут не только позитивные моменты для экономики России, как об этом принято думать, но и ряд негативных. Увеличение поступления валютной выручки экспортеров нефти ведут к относительному укреплению рубля и снижают покупательную способность доллара в России. Таким образом, снижается эффективность экспорта, например, продукции машиностроения и металлургии, падает эффективность выпуска импортозамещающей продукции. Усилия ЦБ РФ по скупке "лишних" нефтедолларов проблемы не решают, так как в этом случае растут темпы инфляции. Подробной иллюстрацией данной проблемы могут служить графики роста реального курса и мировых цен на нефть на IPE. Для примера сравним статистику по 2002 году. В результате роста цен на нефть с 18-20 долл./баррель в январе до 25 в июне в России индекс рост цен опередил индекс обменного курса на 3,5% за первое полугодие. До конца года рубль с учетом инфляции укрепился еще на 6% к доллару. Таким образом, почти на 5% в среднем за год упала эффективность экспортной выручки экспортера относительно рублевых затрат. При рентабельности производства, допустим, в 25% это эквивалентно потери пятой части прибыли.

Итак, что же может противопоставить предприниматель данному объективному процессу?

РЕШЕНИЕ: Эффективность экспорта надо страховать путем проведения косвенного хеджа на рынке срочной нефти. На международных биржах IPE (Лондон) и NYMEX (Нью-Йорк) можно приобрести финансовый инструмент - опцион на покупку нефти (разумеется, покупать реальную нефть не придется). При грамотном подборе коэффициентов хеджа, то есть расчете объема приобретаемого опциона на нефть, можно добиться ситуации, при которой Экспортер выигрывает независимо от направления изменения цен на нефть. В случае падения цен Экспортер выигрывает за счет увеличения эффективности экспорта. В случае роста же цен на нефть Экспортер компенсирует ухудшение конъюнктуры за счет выигрыша на бирже.

На процесс можно посмотреть иначе. В это самое время тысячи игроков на рынке срочной нефти в Лондоне и Нью-Йорке "сжигают" свои нервы и деньги, пытаясь угадать, куда пойдет цена на нефть на бирже. От этого зависит их бизнес - принесет ли он, условно говоря, плюс 100% годовых, или минус 100%. Вы же  за счет своего базового актива (экспортных операций) компенсируете отрицательный результат биржевой игры, если, конечно, грамотно рассчитать арбитраж. То есть отказываясь от биржевых операций, вы размышляете - стоит ли делать внеконкурентные вложения, с гарантий игры без проигрыша. Угадайте, сколько инвесторов сейчас хотели бы быть на вашем месте? :)

ЭФФЕКТ: При внедрении подобной системы финансового страхования, например, НЛМК за первое полугодие 2002 года получил бы эффект 10 млн. долл. (оценка по порядку). Объем первоначально отвлекаемых средств не превышает полмиллиона долларов. То есть, отвлекая средства в размере 0,2-0,5% от экспортного оборота, Экспортер страхует потери до 20% прибыли.

ДЕЙСТВИЯ: Чтобы внедрить систему финансового страхования, консультант осуществляет ряд шагов.

  1. Проводит расчет коэффициентов влияния цен на нефть на динамику реального курса рубля с учетом изменения потока инвестиций в РФ и прочих сопутствующих процессов (соотношение индекса номинального обменного курса и индекса инфляции в экономике РФ).
  2. Проводит анализ возможной взаимосвязи между мировыми ценами на нефть и международными ценами на экспортную продукцию Заказчика.
  3. Рассчитывает необходимые и максимальные объемы страхования Заказчика, исходя из результатов п1 и п2 и изучения структуры затрат Заказчика. В структуре затрат Заказчик выделяет следующие группы затрат: валютные, рублевые фиксированные, рублевые с однородной инфляционной зависимостью, рублевые с неоднородной инфляционной зависимостью, рублевые с "отложенной" инфляционной зависимостью (естественных монополий).
  4. Проводит совместно брокером-консультантом выбор стратегии и тактики хеджирования: выбор биржевой площадки, финансового инструмента хеджирования (фьючерс или опцион), вида хеджирования (ленточный хедж, ступенчатый хедж и т.п.).

Приложение 1: (Эпиграф)

   

-

То есть это по части статистики. Ну, в этом я не силен, да и не философ. Вы говорите: факты, - мы и без того завалены фактами и не знаем, что с ними делать. Притом же эта статистика опасна...

   

-

Чем же-с?

   

-

Опасна-с. И к тому ж, согласитесь, он будет сообщать факты, так сказать, лежа на боку. А разве можно служить, лежа на боку? Это уж опять нововведение, и притом опасное-с; и опять-таки примера такого не было. Вот если б нам хоть какой-нибудь примерчик, так, по моему мнению, пожалуй, и можно бы командировать.

Ф.М.Достоевский, "Крокодил. Необыкновенное событие, или пассаж в пассаже..."

Приложение 2.

Примерчик.

Дано: предприятие-экспортер, область деятельности - машиностроение (например). Требуемая акционерами норма доходности установлена на уровне 20%, превышающая норму 20% прибыль идет на инвестиционное развитие предприятия.

Выручка экспортная в год - 10 млн. долл.

Затраты (рублевые расчетные) 240 млн. рублей, при стартовом курсе доллара 30 руб/долл. Таким образом затраты эквивалентны 8 млн. долл., прибыль 2 млн. долл., рентабельность25%. Цена на нефть 20 долл/брл.

Сравним стратегию со страхованием и без страхования. По условиям примера и существующим ставкам и пропорциям полное страхование экспортной эффективности потребует затрат 40 тыс. долл.

Рассмотрим эффект страхования при различных сценариях: а) рост мировых цен на энергоносители до 26 долл/брл б) мировые цены на нефть снижаются до 16 долл./брл.

 

Нефть 26 $/bll, инфляция опережает рост курса $

Нефть 16 $/bll, инфляция отстает от роста курса $

Без страхования прибыли

Выручка 10 млн. долл.

Курс 31,5 руб/долл (+5%)

Издержки выросли до 264 млн. рублей, (+10%)

Итого издержки 8,4 млн. долл.

Прибыль 1,6 млн. долл

Рентабельность снизилась до 19%

На развитие предприятия 0.

Выручка 10 млн. долл.

Курс 33 руб/долл (+10%)

Издержки выросли до 252 млн. рублей, (+5%)

Итого издержки 7,64 млн. долл.

Прибыль 2,36 млн. долл

Рентабельность повысилась до 31%.

Со страхованием

Выручка 10 млн. долл.

Курс 31,5 руб/долл (+5%)

Издержки выросли до 264 млн. рублей, (+10%)

Итого издержки 8,4 млн. долл.

Прибыль (осн.) 1,6 млн. долл.

Чистый выигрыш по нефтяному опциону 6 долл/брл минус затраты.

Дополнительно по опциону 400 тыс. долл.

Совокупная прибыль 2 млн. долл.

Рентабельность 24%

На развитие предприятия 320 тыс. долл.

Выручка 10 млн. долл.

Курс 33 руб/долл (+10%)

Издержки выросли до 252 млн. рублей, (+5%)

Итого издержки 7,64 млн. долл.

Издержки по нефтяному опциону 0,04 млн. долл.

Прибыль 2,32 млн. долл

Рентабельность повысилась до 30,5%

Таким образом, полное страхование при затратах 40 тыс. долл. позволило предотвратить потерю 400 тыс. долл. и сохранить расчетную требуемую рентабельность и фонд инвестиционного развития предприятия.

В то же время, при улучшении финансовой конъюнктуры рентабельность предприятия практически не пострадала. Кроме этого, гарантированная фиксация прибыли позволила планировать деятельность предприятия, а планирование является обязательным условием проведения инвестиций.

Наиболее распространенные вопросы и возражения по предлагаемой теме со стороны менеджмента.

Вопрос - Все эти рассуждения об экспортной выручке и платежном балансе кажутся слишком обобщенными. А мы для увеличения эффективности нашего предприятия делаем конкретные шаги: "Мы новую серию запустили, а еще новую домну задули, а еще забор починили-покрасили, а еще бутылки надо сдать..." :))
Ответ - Очень хорошо, что предпринимаются Вами конкретные шаги, но тем более обидно, что эффект от них "съедается" обозначенными выше процессами. Не надо противопоставлять одно другому, просто Ваши усилия по увеличению эффективности целесообразно застраховать - одно другому не мешает. Тем более, что особых затрат это не требует

Вопрос - до 98 года реальный курс рубля был высок, несмотря на низкие цены на нефть. Как это соотносится с Вашими расчетами?
Ответ - Замечательно соотносится. В предлагаемом нами рассуждении речь идет о России после 98 года, до этого высокий реальный курс рубля поддерживался искусственно, за счет увеличения задолженности РФ по счетам капитала по платежному балансу, и фактор цены на нефть нивелировался нелогичной, на наш взгляд, денежно-кредитной политикой. В настоящее время, когда Россия стабильно сокращает внешнюю задолженность, фактор нефтедолларов является решающим для противостояния рубль-доллар.

Вопрос - Какие еще возможности для стабилизации бюджета затрат российского предприятия существую на срочном рынке.
Ответ - на NYMEX торгуются целый ряд биржевых товаров, в частности цветные металлы. Если затраты на цветные металлы составляют изрядную долю в себестоимости предприятия, целесообразно рассчитать и провести хеджирование по этой группе затрат. Кроме того, существует определенная корреляция между ростом мировых цен на нефть и внутрироссийских цен на бензин и дизтопливо.

Вопрос - А если хеджировать курс доллара валютным фьючерсом рубль/доллар?
Ответ - в настоящее время в России нет надежного финансового инструмента хеджирования рубль/доллар на интересный для производственника срок. После известных событий августа 1998 года фьючерсный валютный рынок не восстановился. Но в любом случае фьючерсный валютный рынок не решал бы полностью всей проблем экспортера, связанной с динамикой реального курса рубля, так как фьючерс на обменный курс рубля не учитывает инфляции.

Вопрос - У нас экспортная выручка уходит на приобретение импортного оборудования. Для нас этой проблемы не существуют.
Ответ - Проблема не такая острая, как для других, но, тем не менее, она существует. Если падает эффективность экспортных поставок, то импортное оборудование, за которое вы платите валютой, дешевеет и теряет свою реальную рыночную стоимость, так как отдача от него падает. Это близко к тому примеру, с которого мы начали статью.

 

К литературе В начало раздела

Предложение для авторов >>


Версия для печати · Рекомендовать



НОВОСТИ - ПО ДЛЯ УПРАВЛЕНЦА - ПО ДЛЯ БУХГАЛТЕРА - МАТЕРИАЛЫ - КНИГИ - ПАРТНЕРСТВО - УСЛУГИ-
-
МАРКЕТИНГОВЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ - О ПРОЕКТЕ - РЕКЛАМА НА САЙТЕ -

Яндекс цитирования

При перепечатке материалов с сайта ссылка на www.bupr.ru обязательна




© ООО "Константа" 2002-2011 тел.