Методы оценки при покупке бизнеса

Антон Соколов

При покупке бизнеса одна из главных проблем – определение стоимости приобретаемой компании. Разумеется, у покупателя и продавца мнения по поводу стоимости бизнеса не всегда совпадают. Во всех случаях необходимо проведение оценки компании. До недавних пор в России не существовало собственных методических материалов, поэтому сейчас при любой оценке бизнеса применяют западные методики. Однако использовать их в условиях российского бизнеса зачастую невозможно без соответствующей адаптации и учета специфики хозяйственной деятельности отечественных компаний.

НА ЗАПАДЕ в условиях развитого фондового рынка хороший индикатор для определения приблизительной стоимости компании – биржевая котировка акций, которая умножается на количество эмитированных акций. Разумеется, окончательная стоимость зависит от размеров контрольного пакета и определяется в процессе переговоров сторон. Для России такой подход практически неприемлем – на открытом фондовом рынке котируются акции лишь нескольких крупнейших компаний. Поэтому оценка российского бизнеса строится на других принципах и подходах, которые также заимствованы из западной практики.

Это:

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Стоимость бизнеса определяется величиной ожидаемых доходов. Оценка базируется на том предположении, что потенциальный владелец не заплатит за бизнес сумму большую, чем текущая стоимость доходов за интересующий его период.

В рамках доходного подхода традиционно выделяют два основных метода оценки (в зависимости от степени детализации):

метод капитализации применяется, если в прогнозном периоде доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к нынешнему. Для расчета стоимости будущий доход (в роли этого дохода может выступать чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год) преобразуется в текущую стоимость путем деления на ставку капитализации:

V=DR,

где V - стоимость бизнеса, D – будущий доход компании за год, R – ставка капитализации - отношение рыночной стоимости бизнеса к приносимому им чистому годовому доходу.

Для заемных средств она определяется на основе среднерыночных условий финансирования сделок по схожим объектам.

Для собственных средств рассчитывается на основе информации по сравнимым объек­там как отношение прибыли на вло­женные средства инвесторов к сто­имости вложенных средств. Сведе­ния об этих ставках в интересующей отрасли потенциальный покупатель может узнать при изучении информации о сделках, опубликованной в печати и Интернете;

метод дисконтирования денежных потоков применяется в случае прогнозирования изменяющихся доходов.

Стоимость компании определяется следующим образом:

Ставка приведения будущих денежных потоков (ставка дисконтирования) отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. Например, в качестве ставки дисконтирования могут использоваться ставки по банковским депозитам (сейчас по России около 17-19% в рублях и 7-9% в валюте). В принципе, этот метод наиболее часто используется при оценке любо­го действующего предприятия. При­близительно рассчитать стоимость бизнеса по данной методике мож­но при помощи показателя NPV (чистой текущей стоимости), формула расчета которого содержится в Microsoft Excel (см. Справку MS Excel)

Применение данного подхода позволяет потенциальному покупателю просчитать несколько вариантов развития бизнеса («что будет, если в бизнес инвестировать определенную сумму средств или изменить структуру расходов и доходов»). Впрочем, при оценке уровня риска бизнеса и выборе ставки капитали­зации или дисконтирования велика роль субъективного фактора.

Исходную информацию о текущих доходах оценщик берет из финансовой отчетности компании; перспективы получения будущих доходов оп­ределяются им на основе прогнозов, составленных самой компанией, и об­щих перспектив данного бизнеса. В процессе работы оценщик привле­кает данные первичной бухгалтер­ской отчетности для укрупнения и анализа отдельных статей баланса. Вполне понятно, что отчетность не всегда достоверно отражает финан­совое положение компании. Поэто­му точность оценки зависит от того, насколько глубоко оценщик познако­мился с реальным положением дел. С другой стороны, поскольку бухгал­терская отчетность компании, как правило, составляется таким обра­зом, чтобы доходы от деятельности на бумаге были минимальны, оценка бизнеса только с ее использованием получается заниженной, что выгод­нее для покупателя. Поэтому продавец изначально заинтересован пока­зать покупателю хотя бы часть пре­имуществ бизнеса, выходящих за официальные рамки.

Кроме всего прочего, если оцениваемая компания минимизирует свои налоговые обязательства с по­мощью различных хитроумных схем, оценщик увеличивает риски, кото­рые принимает во внимание при расчете стоимости бизнеса.

В общем случае данный подход имеет больший вес, чем другие подходы, если:

РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД

Стоимость оцениваемого бизнеса определяется путем сравнения недавних продаж сопоставимых компаний. Таким образом, главное условие применения подхода — наличие сформировавшегося рынка, на котором оценщик подыскивает свер­шившуюся сделку купли/продажи компании-аналога оцениваемой.

Стоимость оцениваемой компании (VI) определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога (V2) и ее базового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компа­нии:

Vl=V2/R2xRl.

В качестве базовых показателей могут использоваться:

Для проведения оценки бизнеса необходимо собрать по компаниям-аналогам общую финансовую и тех­нико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по аль­тернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и по­глощениях компаний в данной отрас­ли. Для этого проводят маркетинго­вые исследования, изучают специа­лизированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств.

При выборе компаний-аналогов необходимо руководствоваться следующими требованиями:

Особенность применения этого подхода в России:

При купле-продаже фирм покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стои­мость проданной компании-аналога, нельзя сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных течений» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз.

Пока в России не сформируется полноценный рынок покупки-продажи компаний, данный подход будет оставаться наиболее не­достоверным. По поводу сопостави­мости информации для оценки рос­сийской и иностранной компании оценщики говорят, что количество работников, занятых на иностранной компании-аналоге российской фир­мы, по объемам продаж может раз­личаться на порядок (на Западе — полтора-три десятка рабочих, у нас — до полутысячи). Использование дан­ных по аналогичным компаниям на зарубежных рынках нуждается в тщательной корректировке примени­тельно к российским условиям, кото­рая учитывает не только поправку на страновой риск, но и соотношение емкости рынков, покупательную спо­собность населения, потенциал стра­ны, региона.

Рыночный подход может быть успешно применен при оценке отдельных активов (оборудование, не­движимость, транспортные средства и т.п.). Для некоторых отраслей, в которых объемы информации по сделкам становятся все больше, на­пример телекоммуникации, нефтя­ная отрасль, значение этого метода постепенно повышается. В осталь­ных случаях рыночный подход исполь­зуют как инструмент проверки ре­зультатов, полученных доходным под­ходом.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД (НА ОСНОВЕ АКТИВОВ)

Стоимость бизнеса определяется суммой затрат ресурсов на его вос­производство или замещение с уче­том физического и морального из­носа. Этот подход наиболее эффек­тивен, когда покупатель собирается сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия. Недоста­ток метода заключается в том, что проведение индивидуальной оценки стоимости нематериальных активов, таких как ноу-хау, товарная марка, клиентская база, — достаточно сложный и субъективный процесс. Кроме того, методы затратного под­хода дают тем большие погрешнос­ти, чем больше возраст оценивае­мого объекта.

Существуют два основных метода оценки, базирующиеся на определении стоимости активов:

1. Метод чистых активов. Статьи бухгалтерского баланса приводятся к рыночной стоимости. Оценка проводится в несколько этапов:

В результате проведенных работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как ры­ночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обя­зательств.

2. Метод ликвидационной стоимости.

Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приво­дится к текущей стоимости. Данный метод применяется, в частности, при банкротстве предприятий.

Стоимость недвижимости рассчитывается следующими способами:

Метод количественного анализа — составление смет затрат на все виды работ, необходимых для строительства отдельных конструктивных эле­ментов объекта и объекта в целом. К затратам добавляются накладные затраты и прибыль застройщика, а также затраты по проектированию, строительству, приобретению и мон­тажу оборудования, необходимые для воспроизводства оцениваемых улучшений. Количественный анализ наиболее точный, но и наиболее тру­доемкий. Для его применения требу­ются высокая квалификация оцен­щика и большой опыт в составлении строительных смет;
поэлементный способ — менее трудоемкая модификация количествен­ного метода, основанная на использовании не единичных, а укрупненных сметных норм и расценок. В качестве единиц измерения стоимо­сти принимают наиболее характер­ные показатели конструктивных эле­ментов (1 куб.м кирпичной кладки, 1 кв.м кровельных покрытий и т.п.);
метод сравнительной единицы—для оцениваемого актива подбирают объект-аналог, сходный с оценивае­мым по конструкционным характери­стикам, используемым материалам и технологии изготовления. Затем стои­мость единицы измерения объекта-аналога (1 куб.м, 1 кв.м и пр.) умно­жается на число единиц оцениваемо­го актива. Наиболее простой способ оценки объекта недвижимости;

индексный способ — определение восстановительной стоимости оцени­ваемого объекта путем умножения балансовой стоимости на соответ­ствующий индекс переоценки. Ин­дексы для переоценки основных фондов утверждаются Госкомста­том РФ и периодически публикуют­ся в печати.

Во всех указанных методах оп­ределяется накопленный износ. Нематериальные активы оценива­ются обычно по затратам, которые необходимо совершить для того, чтобы получить их аналог. Допустим, лицензия на право заниматься оп­ределенной деятельностью оценива­ется как время, необходимое на ее получение, и средства, которые не­обходимо на это затратить. Если ли­цензии на занятие данным видом бизнеса уже выданы (например, исчерпаны квоты на лов рыбы или ли­цензия на данные радиочастоты уже кому-то принадлежит), то стоимость лицензии многократно увеличивается.

Продажа торговой марки: оценщи­ки проводят маркетинговое исследо­вание с целью определения узнавае­мости данной марки среди потреби­телей. На основании результатов исследования делают выводы о пред­полагаемых будущих доходах от про­дажи продукции с данной маркой.

При оценке компании немаловажно оценить стоимость работающей в ней команды сотрудников. В этом случае оценщик суммирует зарплату сотрудников за 0,5-2 месяца. Как показывает практика, именно столько обычно составляет вознаг­раждение рекрутинговой компании за подбор кандидатов на вакантные должности. Если оцениваемый биз­нес достаточно зависим от конкрет­ных менеджеров, по этим кандида­турам дополнительно прибавляется зарплата еще за два месяца (вре­мя, необходимое для вхождения подобранных кандидатов в суть дела). В любой компании есть не­большой состав топ-менеджеров. При оценке по этим вакансиям мо­жет прибавляться стоимость тре­нинга команды. Известны случаи, когда торговая, посредническая или консалтинговая компания при­обреталась именно как слаженная команда работников с наработанными связями и опытом совместной деятельности. Покупатель данного бизнеса платил только за эту команду, а стоимость активов такой ком­пании его интересовала в меньшей степени.

Затратный подход приобретает больший вес при оценке бизнеса в следующих условиях:

Главная особенность примене­ния этого подхода в России :

бухгалтерская стоимость активов компании и их фактическая стоимость сильно различаются. Например, на балансе некоторых компаний до сих пор встречаются 386-е компьютеры, которые по данным бухучета еще что-то стоят, хотя реально вряд ли кто-то сейчас приобретет их за ука­занную в документах цену. В то же время многих активов, используе­мых компанией, по данным бухуче­та просто нет: они списаны либо вообще никогда не ставились на баланс. Некоторые используемые компанией активы принадлежат дру­гим предприятиям (в этом случае оценщик делает поправку на риск расторжения договорных отноше­ний, на основе которых компания использует эти активы). Иногда ак­тивы вообще могут иметь отрица­тельную стоимость, т.е. для их ути­лизации необходимо затратить оп­ределенные денежные средства (например, лампы дневного света, которые запрещено выбрасывать на обычную помойку).

В практике оценки российского бизнеса встречались случаи, когда инвесторы покупали у акционеров действующий бизнес по достаточно высокой цене, хотя при этом стои­мость компании (которая обычно заметно отличается от стоимости собственного капитала), оцененная методом чистых активов, была отри­цательной (т.е. стоимость обяза­тельств компании превышала стои­мость ее активов).

Единого рецепта применения опи­санных подходов не существует. В каждом конкретном случае подхо­ды комбинируются в зависимости от специфики бизнеса. Если оценивает­ся производственная компания со значительными активами, необхо­дима тщательная оценка с примене­нием затратного и рыночного подхо­дов (в отношении активов) одновре­менно с оценкой будущих доходов. Если речь идет о торговой компании, преобладает сочетание доходного и рыночного подходов. Если планиру­ется приобрести, к примеру, забро­шенный пионерский лагерь и устро­ить в нем полигон для пейнтбола (весьма выигрышный в последнее время вариант), то с владельцем объекта выгоднее обсуждать оста­точную стоимость существующих зда­ний и сооружений, а доходный под­ход приберечь для составления биз­нес-плана будущего проекта.

Наиболее точная картина оцен­ки получится при применении всех трех подходов с последующим ито­говым согласованием стоимости, при котором каждому результату присваивается свой весовой коэф­фициент. Задача оценщика — опре­делить, какой вес имеют результа­ты каждого из подходов при форми­ровании итоговой стоимости бизне­са. Помимо всего прочего при оцен­ке бизнеса должен быть проведен анализ отрасли (текущее состояние и перспективы развития данного бизнеса), кратко охарактеризовано экономическое состояние региона, в котором находится компания.

ВЗАИМООТНОШЕНИЯ С ОЦЕНЩИКОМ

Законодательная основа оценки бизнеса — Федеральный закон от 29.07.98 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федера­ции» и Стандарты оценки, утверж­денные Постановлением Правитель­ства РФ от 06.07.01 г. №519.

Чтобы оценить приобретаемый бизнес (или собственную компанию для последующей продажи), прежде всего необходимо подобрать оцен­щика. Можно организовать тендер. В этом случае оценщикам предос­тавляется общая информация о биз­несе, они дают свои предложения относительно возможных сроков и стоимости оценки. На предваритель­ных этапах переговоров с оценщи­ком можно подписать соглашение о конфиденциальности. Однако практика показывает, что чаще всего этого требуют иностранные компа­нии, российские же клиенты ограничиваются соответствующим пунктом в договоре об оценке.

Законодательство накладывает некоторые ограничения при выборе оценщика. Он не может:

Кроме того, оцениваемая компания не может быть учредителем, акционером, кредитором, страховщиком оценщика.

При согласовании условий оценщик должен представить предполагаемый бюджет оценки, на основа­нии которого определяется стои­мость его работы. Бюджет должен быть подробно расписан по катего­риям исполнителей, рабочему времени каждого из них и выполняемым работам. Как правило, практикуется почасовая оплата оценщика (20-50 долл. за час). Поскольку оценщик не вправе заниматься оценочной деятельностью, не застрахо­вав предварительно свою гражданскую ответственность, наличие страхового полиса — обязательное условие для заключения договора об оценке объекта оценки.

Основание для проведения непосредственно оценки компании — договор между оценщиком и заказчиком. Договор заключается в письменной форме и не требует нотари­ального заверения. В него в обяза­тельном порядке включаются сведения о наличии у оценщика лицензии на осуществление оценочной дея­тельности с указанием порядкового номера и даты выдачи этой лицензии, органа, ее выдавшего, а так­же срока, на который данная лицензия выдана.

Обратите внимание, чтобы договор содержал:

В общем случае срок оценки — от месяца и более. В практике час­то встречается такая ситуация, ког­да процесс подготовки, определения специфики данной компании и веса подходов к оценке может занять больше времени, чем непосредственно само проведение оценки.

По результатам оценки бизнеса оформляется отчет. В нем недопус­тимы неоднозначные толкования. Если определяется не рыночная стои­мость, а иные виды, в отчете следу­ет указать причины отступления и критерии установления оценки.

Кроме того, необходимо проверить, чтобы отчет был собственно­ручно подписан оценщиком и заве­рен его печатью. Если по каким-либо причинам клиент не удовлетворен результатами проведенной оценки, он может обратиться в Российскую коллегию оценщиков для проведения альтернативной экспертизы. В случае вскрытия фактов недобросовестной оценки к оценщику будут при­менены санкции, вплоть до отзыва лицензии.

Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отче­те об оценке, признается рекомен­дуемой для целей совершения сдел­ки, если с момента составления от­чета до даты совершения сделки с объектом оценки или даты пред­ставления публичной оферты про­шло не более 6 месяцев.

В заключение следует упомянуть о возможности использования результатов оценки бизнеса в каче­стве инструмента экономического шпионажа за конкурентами. Оценщик, как и аудитор, должен получить всю информацию о реальных доходах данного бизнеса. Каким образом эта информация будет впоследствии использована — вопрос профессиональной этики. Однако уважающая себя фирма-оценщик всячески сохраняет конфиденциальность и тщательно следит за имиджем, иначе к ней просто не будут обращаться клиенты.


Материал предоставлен сайтом www.aeroprogress.ru

К материалам по оценке К литературе

Если Вы заинтересованы в приобретении программы, позволяющей производить оценку стоимости фирмы различными методами, то направляйте Ваши запросы, на наш почтовый адрес с Вашими пожеланиями